米乐M6.【有色早评】政策基调中性有色反应一般

　　宏观在美国降息的时候会存在一个共振，中国的财政端仍然处在过紧日子的进程中，想要财政端猛加杠杆也不现实，的各项预期内的经济目标已经算是打下了基调，货币政策端带来的共振才是可以期待的。中国和欧洲一直挺着短端利率，尤其是中国，实际利率这么高的情况下，复苏乏力，但只敢做一些结构性的降息操作，本质上的原因是担心汇率的压力，欧洲也类似，如果接下来美国降息了，那么中国和欧洲大概率也会快速跟进，那么这会是一轮近几年来难得一见的全球宽松共振，铜我觉得可以往上看个两位数的涨幅。

　　当下，3月份更可能出现的宏观组合是，海外不降息+国内没增量大政策，铜估计会有小幅向下调整，目前节后需求恢复的比较一般，这也是铜略微有点弱势的原因，5月份则更可能是海外超预期宽松表态出现+国内增量政策，铜到时候可能会有个向上的共振驱动。5月等不到，那就只能等七八月了。

　　有色毕竟整体供应端仍然偏紧张，且库存和估值其实不算高，只要现实不是极端拉跨，不至于像黑色那样出现较大的垮塌。

　　1、【瑞银：上调明后两年铜价预估】据外电3月5日消息，瑞银将2025年铜价预测上调至9,900美元/吨，2026年上调至10,500美元/吨。该投行表示，2024年铜供应将出现短缺（超过30万吨），因供应增幅大幅放缓，将远远抵消全球铜需求增长放缓的预期。（文华财经）

　　2、【2023年全球铜产量将达到2200万吨，智利摘得桂冠】根据美国地质调查局的最新数据，2023年全球铜产量将达到2200万吨。智利去年再次摘得铜产量桂冠，2023年智利的铜产量略有下降为500万吨，约占全球铜总产量的23%。毫不奇怪，全球许多铜矿商都在智利拥有大量业务，其中包括国有企业Codelco、必和必拓、英美资源集团、嘉能可和安托法加斯塔公司。2023年，智利的产量创下15年来的新低，原因是矿石品位持续降低、水资源短缺以及投资下降。然而，根据S&P Global的数据，随着新矿山产量的增加，智利铜产量预计将在2025年反弹至创纪录的水平，达到600万吨。（文华财经编译）

　　3、【2023年秘鲁铜产量同比增长15万吨】根据美国地质调查局的最新数据，2023年秘鲁铜产量同比增长，较2022年增加15万吨至260万吨。虽然年初的和道路封锁阻碍产出，但秘鲁的铜矿生产活动在晚些时候确实恢复正常。秘鲁能源和矿业部长Oscar Vera表示，政府还努力将采矿项目审批时间从两年缩短至六个月。秘鲁的主要铜矿包括英美资源集团的Quellaveco矿和南方铜业公司的Tia Maria矿。该国生产的铜大部分运往中国，其他主要出口目的地包括日本、韩国和德国。（文华财经编译）

　　国内财政政策持续加码，维持经济稳中向好发展主基调不变，政策基调中性，需求维持向好预期。美国经济数据走弱，降息预期再起，美元指数下行，利多风险资产。

　　供给端，云南电解铝因枯水期水电供应不足减产112.5万吨，据阿拉丁调研，春节后根据电力供需状态，云南省可能择机放开能效管理，当地铝厂有复产预期，涉及产能约110万吨，约占总供给的3%。内蒙古包头某铝厂发生动力闪爆，导致全厂短暂停电减产，涉及产能约80万吨。

　　需求端，下游开工率节后环比上行，据钢联调研，2月18日起下游加工厂已逐步复产。铝锭+铝棒社库和厂库总库存环比-1.1至179.3万吨，节后周度表需回归正常水平，下游需求恢复。国内政策加码，需求向好预期不变。

　　原料端，山西铝土矿价格上行，氧化铝现货价格进一步下滑，山西和河南价格环比下行5-15元/吨。经测算，铝土矿因山西生产事故和河南复垦，23年下半年以来铝土矿供给持续短缺，铝土矿匹配氧化铝产量存在161万吨缺口，短期没有复采的消息，预计3月会有所缓解。几内亚暂停，进口矿发运环比上行至同期高位，国产矿有复产预期，氧化铝产能受限逻辑走弱。

　　整体来看，国内节后需求回归，累库压力得到释放，美联储降息预期再起，美元指数下行，铝价短期偏强震荡。

　　1.【贵州省发布重金属污染物排放量自愿交易技术指南（试行）】技术指南提出，重金属污染物包括：铅、汞、镉、铬、砷。重点行业企业包括：重有色金属矿采选业（铜、铅锌、镍钴、锡、锑和汞矿采选），重有色金属冶炼业（铜、铅锌、镍钴、锡、锑和汞冶炼），铅蓄电池制造业，电镀行业，化学原料及化学制品制造业（电石法（聚）氯乙烯制造、铬盐制造、以工业固体废物为原料的锌无机化合物工业），皮革鞣制加工业等6个行业。在满足区域生态环境质量要求和污染物排放总量控制的前提下，排污单位之间自愿出让或者受让富余排放量。（贵州省生态环境厅）

　　2.【发改委：促进房地产市场平稳健康发展 一视同仁满足不同所有制房地产企业的合理融资需求】国家发改委发布2024年国民经济和社会发展计划草案，其中提及，加强重大经济金融风险防控，牢牢守住不发生系统性风险的底线。促进房地产市场平稳健康发展，高质量完成保交楼任务，一视同仁满足不同所有制房地产企业的合理融资需求，继续支持城市政府自主调整优化房地产市场调控措施，加强在建项目预售资金监管，加快推进保障性住房建设、“平急两用”公共基础设施建设、城中村改造。（国家发改委）

　　国内财政政策持续加码，维持经济稳中向好发展主基调不变，政策基调中性，需求维持向好预期。美国经济数据走弱，降息预期再起，美元指数下行，利多风险资产。

　　供给端，海外矿端减产导致原料供应收紧，加强了锌的底部支撑，进口矿TC下行，进口矿流入减少，国内矿趋紧，TC下行，冶炼利润转负，冶炼厂开工率环比下行。Budel锌冶炼厂1月下半月起停产，涉及产能约16万吨，占全球总供给约1.2%。艾芬豪矿业复产建设进度超预期，预计将于2024年第二季度投产，年产锌25万吨，占供给总量的2%。Tara最快于今年二季度复产，目标锌精矿产量预计下滑至18万吨。俄罗斯Ozernoye锌矿至少要到三季度才能开始生产精矿，伦丁矿业Neves Corvo铜锌矿因生产事故已暂停运营，年产能约10万吨，锌矿供给偏紧延续。

　　需求端，2024年万亿级特别国债蓄势待发，电网建设投资总规模超5000亿元，特高压工程仍是重中之重，基建有望拉动锌需求。下游开工节后环比上行，库存-0.2至15.92万吨，库存同期低位下行支撑锌价。海外交仓行为虽然告一段落，LME锌库存仍然高累，海外需求弱势。

　　总体来看，国产矿TC环比下行250元，冶炼厂亏损扩大，成本支撑逻辑走强，海外降息预期再起，锌价偏强震荡。

　　1.【政府工作报告：加快构建房地产发展新模式】2024年政府工作报告说，适应新型城镇化发展趋势和房地产市场供求关系变化，加快构建房地产发展新模式。加大保障性住房建设和供给，完善商品房相关基础性制度，满足居民刚性住房需求和多样化改善性住房需求。（新华社）

　　供应端，据印尼人民网消息，目前723家申请人中约120家矿业公司的采矿配额申请已获批准，相比于十天前仅有23家矿点获得批准，审批速度有明显加快。虽然以目前的效率想要完成3月底前结束所有审批流程的目标仍有一定困难，但市场对于镍短缺的担忧明显缓解。国内精炼镍供应依然显著过剩，1-2月开工率高达93.18%，产量同比增加46.22%，3月产量预计同比提升56.36%，国内精炼镍产能释放并未因低价而放缓。

　　需求端，不锈钢3月排产312.0万吨，环比上升21.4%，同比上升11.5%，对镍的直接需求环比改善，但不锈钢下游需求迟迟不见启动，库存高位难以消化，较高的排产下过剩格局可能会更加突出，市场对不锈钢后市较为悲观。受原料供应偏紧影响，部分盐企复产节奏仍较缓，硫酸镍现货仍然偏紧，下游补库需求仍存，电池级硫酸镍价格高位持稳。

　　库存端，中国精炼镍27库社会库存增加2302吨至30651吨，增幅8.12%，自2021年8月以来首次突破3万吨，目前下游需求较弱，而精炼镍企业开工率维持高位，精炼镍库存较难去化。

　　价格方面，受RKAB审批延误影响，印尼镍矿供应受阻，1.6%品位红土镍矿+1.5美元/湿吨至36.1美元/湿吨。镍铁价格-1.3元/镍点至961.7元/镍点，印尼供应端扰动逐渐平息，下游终端需求不见好转，镍铁缺少上涨驱动。自一月起港口MHP的价格持续上升，昨日已升至13643美元/镍吨，2024年涨幅已累积达17.79%。

　　整体来看，印尼RKAB审批有所提速，虽然仍有速度不及预期的风险，但整体而言镍供应开始逐步恢复。国内精炼镍过剩产能不见去化，下游虽然硫酸镍现阶段偏紧缺，但不锈钢需求迟迟没有启动，库存处于相对高位且预计会继续累积。短期内无新的扰动出现的话，镍向上的驱动较为有限，此次反弹可能告一段落，在长期供需过剩的格局下，镍价偏弱震荡。

　　1、【出于镍冶炼厂的担忧，印度尼西亚批准了120家公司的采矿配额】据印尼人民网2024年3月5日消息，一位高级官员透露，印度尼西亚能源和矿产资源部已经批准了723家申请人中约120家矿业公司的采矿配额申请。（51不锈钢）

　　2、 据Mysteel调研全国16家样本企业统计，2024年2月国内精炼镍总产量24428吨，环比增加7.48%，同比增加42.60%；2024年1-2月国内精炼镍累计产量47157吨，累计同比增加46.22%。目前国内精炼镍企业设备产能32267吨，运行产能30067吨，开工率93.18%，产能利用率75.71%。2024年3月国内精炼镍产量预计26550吨，环比增加8.69%，同比增加56.36%。（Mysteel）

　　3、【Centaurus将重新评估巴西Jaguar硫化镍项目】外媒3月4日消息，澳大利亚矿商Centaurus Metals在巴西帕拉州拥有Jaguar硫化镍项目，由于价格低廉，该公司正在重新评估该资产。总经理Darren Gordon在一份声明中称：“由于市场格局发生了重大变化，Centaurus董事会决定重塑当前的可行性研究，集中精力完成基于最初的纯镍精矿项目的可行性研究。未来市场条件改善时，可以考虑发展潜在的下游精炼厂。” 该公司计划分两个阶段开发Jaguar项目，第一阶段侧重于硫化镍精矿的生产，第二阶段是在价格回升后开发下游硫酸镍精炼厂。（上海金属网）

　　4、【Eramet达成协议转换新喀里多尼亚镍厂债务】外媒3月4日消息，Eramet周一表示，已与法国政府达成协议，将其位于新喀里多尼亚的亏损镍子公司SLN的数亿欧元债务从资产负债表中删除。该集团表。