米乐M6.能源金属行业+公司首次覆盖：成本为盾、需求为锚锂价

　　复盘锂价周期，价格超预期主要由需求驱动，24年需求预计稳定20%增长，供给端释放预计成为价格主要变量。2015年起锂价经历了两个大周期，涨价初期往往由于下游需求增速提升，而供给侧以原有资源项目为主，涨价后期新增供给产能逐步投产但尚未形成大规模供给，而后下游需求滑坡，供给集中释放，锂价开始下跌。从锂价周期看，上涨与下跌周期通常持续2-3年，与新建锂资源项目从开工到大规模量产所需的时间相当。23年行业需求增速放缓，去库超预期导致锂价大幅下行，24年行业库存位于底部，需求平稳增长，行业新增供给释放预计成为价格主要变量。

　　24年行业供给预计140万吨，供给过剩30万吨+，预计碳酸锂价格中枢下行至7-8万。按目前各家产能及出货规划，我们预计24/25年碳酸锂供给达141/186万吨，新增38/45万吨，需求达108/135万吨，供给过剩32/50万吨。从现金成本曲线万左右（不含税），锂价低点可能位于7-8万（含税）。分季度看，24Q1行业产能利用率低位，过剩9万吨左右，后续季度供给过剩量在7-8万吨，我们预计24年上半年锂价将阶段性见底。25年基于锂价低位预期，现金成本在6万元以下的供给增量预计约27万吨，与需求增量基本相当，25年锂价或进一步企稳。

　　锂云母：成本偏高，部分高成本云母产能有减产可能性。我们预计国内锂云母24/25年供给量达10/14万吨LCE，增量为1/4万吨LCE。其中，化山瓷石矿24/25年增量为0.5/2.8万吨LCE，现金成本约5.5万。

　　投资建议：一季度为锂电行业需求淡季，我们测算24年Q1碳酸锂产能利用率处于全年低位，上半年锂价有望见底；看25年，需求预计仍能维持20%以上的增速，而锂资源成本曲线陡峭，且碳酸锂价格低位时新增产能释放往往会低于预期，碳酸锂价格或底部企稳，对应主流公司24年估值20-30X，且PB基本低于2X，安全边际较强，推荐天齐锂业、赣锋锂业、永兴材料、中矿资源、藏格矿业、盛新锂能、雅化集团等碳酸锂龙头。

　　证券之星估值分析提示藏格矿业盈利能力良好，未来营收成长性较差。综合基本面各维度看，股价偏低。更多

　　证券之星估值分析提示盛新锂能盈利能力良好，未来营收成长性一般。综合基本面各维度看，股价偏低。更多

　　证券之星估值分析提示赣锋锂业盈利能力优秀，未来营收成长性一般。综合基本面各维度看，股价合理。更多

　　证券之星估值分析提示天齐锂业盈利能力一般，未来营收成长性一般。综合基本面各维度看，股价偏低。更多

　　证券之星估值分析提示雅化集团盈利能力良好，未来营收成长性较差。综合基本面各维度看，股价偏低。更多

　　证券之星估值分析提示中矿资源盈利能力良好，未来营收成长性优秀。综合基本面各维度看，股价偏低。更多

　　证券之星估值分析提示永兴材料盈利能力优秀，未来营收成长性较差。综合基本面各维度看，股价偏低。更多

　　证券之星估值分析提示赣锋锂业盈利能力优秀，未来营收成长性一般。综合基本面各维度看，股价偏低。更多

　　以上内容与证券之星立场无关。证券之星发布此内容的目的在于传播更多信息，证券之星对其观点、判断保持中立，不保证该内容（包括但不限于文字、数据及图表）全部或者部分内容的准确性、真实性、完整性、有效性、及时性、原创性等。相关内容不对各位读者构成任何投资建议，据此操作，风险自担。有风险，投资需谨慎。如对该内容存在异议，或发现违法及不良信息，请发送邮件至，我们将安排核实处理。